作家：钟正生、张璐、范城恺（钟正生系祥瑞证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）

中枢不雅点

终末时刻，好意思国大选更添变数。

在2024年11月5日的好意思国大选前终末一周，选情出现更大变数。据RCP详细民调，威斯康辛和密歇根州再度“翻蓝”，而特朗普在宾州的擢升幅度也略有缩窄至0.3个百分点。若是这三个州在畴昔几天保抓“向蓝”趋势，何况最终被民主党拿下，哈里斯最终不错得到270票并入主白宫。国会选举方面，尽管共和党简略率能够掌控谈判院，但两党寰球民调支抓率趋于胶著，也令众议院的包摄更不细目。博彩市集关于特朗普当选以及共和党横扫的押注，在10月31日至11月3日有所降温。与此同期，特朗普媒体科技集团股价，在10月30日至11月1日的三个来夙昔累计暴跌超40%，象征着“特朗普来往”顿然降温。在好意思国大选日驾临之际，投资者应该关于可能出现的选举效力蔓延乃至王法争议有所警惕。

外洋经济计谋。1）好意思国：

好意思国三季度GDP环比折年率2.8%，略低于预期但仍然强盛，商品花消和政府支拨是要道拉动；中枢PCE环比折年率录得2.2%，略高于预期。好意思国10月“小非农”大超预期录得23.3万，新增非农则远不足预期仅录得1.2万，非农下滑惟恐意味着服务市集大幅降温。好意思国9月PCE依期回落，中枢PCE同比略高于预期；储蓄率下降，住户花消仍有韧性。好意思国10月ISM制造业PMI不足预期，创15个月新低，迷惑第七个月堕入萎缩。好意思国最新初请休闲金东说念主数低于预期，创本年5月以来新低。CME降息预期流露，近一周，好意思联储11月降息25BP愈加细目，但来岁降息预期有所减少。2）欧洲：欧元区三季度GDP好于预期，德国幸免了迷惑两个季度GDP环比萎缩；10月欧元区HICP和中枢HICP均高于预期。3）日本：日本央行10月依期不加息，植田和男话语偏鹰，不摒除畴昔继续加息，并表露金融市集波动已不再范围加息步履。

各人大类财富。1）股市：

各人大宗地区股市迷惑下降，好意思欧股市跌幅加深，日本、印度和越南股市逆势高涨。

标普500指数、说念琼斯工业指数和纳斯达克综指整周划分下降1.4%、0.1%和1.5%。欧洲STOXX600指数整周下降1.5%。日经225指数整周高涨0.4%。2）债市：2年期及以上期限好意思债利率继续上升。好意思国经济和服务市集保抓韧性，但通胀数据偏高，市集对来岁的降息预期继续冷却，运行中永恒好意思债利率上升。10年好意思债收益率整周上升12BP至4.37%，10年TIPS利率（本体利率）整周上行8BP至2.04%，隐含通胀预期整周上升4BP至2.33%。3）商品：油价下降，金价高涨，金属及农家具深广承压。以色列对伊朗发动的焦躁不包含动力和核步骤，令原油价钱在本周大幅低开。4）外汇：好意思元指数整周基本抓平，收于104.32；欧元走强，日元和英镑走弱。

风险提醒：好意思国通胀超预期上行欧洲杯体育，各人金融市集波动超预期，国际地缘阵势超预期等。

01 终末时刻，好意思国大选更添变数

在2024年11月5日的好意思国大选前终末一周，选情出现更大变数。10月以来，特朗普联系于哈里斯的民调支抓率不休上升，但在近一周有所降温。据RCP详细民调，特朗普在寰球民调中的擢升幅度在10月29-30日达到0.4个百分点，但戒指11月1日回落至0.3个百分点。在7个要道扭捏州中，特朗普一度在悉数扭捏州中取得不同进度的擢升，但戒指11月3日，威斯康辛和密歇根州再度“翻蓝”，而特朗普在宾州的擢升幅度也略有缩窄至0.3个百分点。若是这三个州在畴昔几天保抓“向蓝”趋势，何况最终被民主党拿下，哈里斯最终不错得到270票并入主白宫。

国会选举方面，尽管共和党简略率能够掌控谈判院，但两党寰球民调支抓率趋于胶著，也令众议院的包摄更不细目。谈判院方面，100个席位中有34个改组，其中民主党23席、共和党11席。由于民主党改组席位较多，共和党简略率掌控大宗席位。据270toWin网站民调统计，戒指10月下旬，共和党简略率不错锁定51席并掌控谈判院。众议院方面，435席皆需要改组，由于各州众议员选举效力透顶基于大宗票制，因此众议院选举效力较猛进度上取决于普选票数比例。据270toWin统计，戒指11月1日，民主党和共和党划分仅锁定207席和206席，其余22席以及最终众议院的包摄均不细目。

博彩市集关于特朗普当选以及共和党横扫的押注，在10月31日至11月2日有所降温。据Polymarket网站，博彩市集对特朗普当选总统的押注，由10月30日最高时的67%，下降至11月3日的54%；博彩市集对共和党横扫的押注，由10月29日最高时的48%，下降至11月3日的34%；对“民主党掌控白宫和众议院+共和党掌控谈判院”组合的押注，由10月30日的19%，回升至11月3日的29%。与此同期，特朗普媒体科技集团股价，在10月30日至11月1日的三个来夙昔累计暴跌超40%，市值挥发逾40亿好意思元，也象征着“特朗普来往”顿然降温。

在好意思国大选日驾临之际，投资者应该关于可能出现的选举效力蔓延乃至王法争议有所警惕。尽管近期民调流露，特朗普当选总统的概率较大，但鉴于大选前几日民调出现反向波动，本次选情可能较为胶著，不摒除因两党票数终点接近而激勉的选举效力推迟、乃至王法争议的风险。历史上，尽管大宗情况下，选举效力频繁在（好意思国时候）选举日当晚基本细目，但也不乏畸形情况。举例，2020年11月3日的选举日之后，由于两党票数接近，重迭疫情导致的邮寄选票数目较多、统计耗时较久，致使11月6日出现国会遭受暴力冲击等情况，直到11月7日国会才最终证明拜登当选。更极点的情况是2000年大选，佛罗里达州的计票争议激勉最高法院介入，最终在大选日后的一个月才最终细目了布什的胜选。总之，建议投资者对可能出现的选举争议抱有一定警惕。

02 外洋经济计谋

2.1 好意思国：GDP不弱，非农遇冷

好意思国三季度GDP环比折年率2.8%，略低于预期但仍然强盛，商品花消和政府支拨是要道拉动；中枢PCE环比折年率录得2.2%，略高于预期。10月30日公布的数据流露，好意思国三季度本体GDP环比折年率初值录得2.8%，低于预期的3.0%，前值终值为3.0%。分项看，花消GDP环比折年率录得3.7%，创2023年一季度以来最高，其中商品花消增长6.0%、服务花消增长2.6%。投资GDP环比折年率录得0.3%，创2023年一季度以来最低，主要受住宅投资牵扯。政府支拨GDP环比折年率录得5.0%，创2023年三季度以来最高。同期公布的物价数据流露，三季度PCE和中枢PCE环比折年率划分录得1.5%和2.2%，其中中枢PCE环比略高于市集预期的2.1%。

好意思国10月“小非农”大超预期录得23.3万，新增非农则远不足预期仅录得1.2万，非农下滑惟恐意味着服务市集大幅降温。10月30日公布的数据流露，好意思国10月ADP服务东说念主数23.3万，预期11.4万，前值14.3万；9月数据从14.3万上调至15.9万。ADP数据流露，好意思国经济和服务从飓风影响中复原。另一方面，11月1日公布的数据流露，好意思国10月新增非农仅录得1.2万，远低于预期的11.3万东说念主，创2020年12月以来最低增幅，主要受9月下旬飓风“海伦妮”和10月上旬飓风“米尔顿”的冲击，重迭波音公司歇工的影响。同期公布的数据流露，好意思国10月休闲率保管在4.1%（由4.05%上升至4.14%），职业参与率下降0.1个百分点至62.6%，平均时薪同比上升0.1个百分点至4.0%，表露服务市集仍有韧性。

好意思国9月PCE依期回落，中枢PCE同比略高于预期；储蓄率下降，住户花消仍有韧性。10月31日公布的数据流露，好意思国9月PCE物价指数同比2.1%，抓平预期，为2021岁首以来的最低水平，前值从2.2%上修至2.3%；环比高涨0.2%，抓平预期，前值0.1%。9月中枢PCE物价指数同比2.7%，抓平前值，略超预期的2.6%；环比高涨0.3%，抓平预期，前值从0.1%上修至0.2%。花消支拨方面，9月个东说念主可主宰收入和个东说念主花消支拨（方法）同比均增长5.3%，环比划分增长0.3%和0.5%，环比增速均较8月有所加速。9月个东说念主储蓄率下降0.2个百分点至 4.6%。

好意思国10月ISM制造业PMI不足预期，创15个月新低，迷惑第七个月堕入萎缩。11月1日公布的数据流露，好意思国10月ISM制造业PMI指数降至46.5，创2023年7月以来的新低，不足预期的47.6，9月前值为47.2。飓风被以为是主要扰动，部分供应中断应在11月份得到缓解。要紧分项指数方面，新订单指数47.1，高于前值的46.1；产出分项指数降至46.2，前值49.5；服务指数44.4，前值43.9；物价支付指数54.8，前值48.3。同日稍早公布的好意思国10月Markit制造业PMI终值48.5，预期47.8，初值47.8。

好意思国最新初请休闲金东说念主数低于预期，创本年5月以来新低。10月31日公布的数据流露，好意思国10月26日当周初次央求休闲施济东说念主数21.6万东说念主，创5月18日当周以来新低，低于预期的23万东说念主，前值修正为22.8万东说念主。戒指10月19日的续请休闲金东说念主数为186.2万东说念主，前值修正为188.8万东说念主。

CME降息预期流露，近一周，好意思联储11月降息25BP愈加细目，但来岁降息预期有所减少。CME FedWatch数据流露，戒指11月2日，好意思联储2024年11月降息25BP的概率为98.9%，不降息的概率为1.1%，前一周为4.9%。好意思联储2025年9月加权平均利率预期为3.65%，前一周为3.51%。

2.2 欧洲：GDP和通胀均强于预期

欧元区三季度GDP好于预期，德国幸免了迷惑两个季度GDP环比萎缩；10月欧元区HICP和中枢HICP均高于预期。10月30日公布的数据流露，欧元区三季度本体GDP环比增长0.4%，预期0.2%，前值0.2%；同比增长0.9%，预期0.8%，前值0.6%。其中，德国三季度GDP环比增长0.2%，前值-0.1%，幸免了迷惑两个季度环比负增长。10月31日公布的数据流露，欧元区10月HICP环比初值0.3%，预期0.2%，前值-0.1%；同比初值2%，预期1.9%，前值1.7%。10月中枢HICP同比初值2.7%，预期2.6%，前值2.7%。

2.3 日本：央行暂不加息，但发言偏鹰

日本央行10月依期不加息，植田和男话语偏鹰，不摒除畴昔继续加息，并表露金融市集波动已不再范围加息步履。10月31日，日本央行公布最新利率有打算，将基准利率保管在0.25%不变。日本央行推断，到2024财年年底，CPI的同比增速将达到约2.5%，到2025-2026财年降至2%；在经济步履瞻望方面，日央行称对本体GDP增速的预期爽直抓平，推断日本经济可能会继续以高于潜在增长率的速率增长。此外，日本央行强调，有必要稳健暖热金融市集和外汇市集的发展过火对日本经济步履和价钱的影响。日本央行行长植田和男表露，若是经济和通胀预测得以终了，日本央即将继续加息；8月份以来的市集波动“一经复原巩固”；需要暖热各人经济趋势，尤其是好意思国经济趋势的变化，外汇对物价的影响将比此前更大；现时的政事阵势不会对物价形成权臣影响等。

03 各人大类财富

3.1 股市：各人大宗续跌

近一周（戒指11月1日），各人大宗地区股市迷惑下降，好意思欧股市跌幅加深，日本、印度和越南股市逆势高涨。好意思国方面，标普500指数、说念琼斯工业指数和纳斯达克综指整周划分下降1.4%、0.1%和1.5%。宏不雅层面，好意思国GDP、服务和PMI等数据有喜有忧，季度和月度PCE物价均偏高，中期利率预期及好意思债利率上升，对科技股形成压力。行业层面，大型科技股财报休戚各半，但市集更多暖热“忧”，科技股财报后大宗下降。标普500指数11个行业中，仅通信服务（+1.5%）和可选花消（+0.5%）高涨，信息技艺（-3.3%）、房地产（-3.1%）和公用业绩（-2.8%）领跌。费城半导体指数整周下降4.1%；纳斯达克金龙指数高涨0.3%；罗素2000指数高涨0.1%。欧洲方面，欧洲STOXX600指数整周下降1.5%，德国DAX、法国CAC40和英国FT100指数整周划分下降1.1%、1.2%和0.9%。亚洲方面，受好意思股科技股情怀传染，亚洲科技股也深广下降；日经225指数整周高涨0.4%，印度Sensex30和越南胡志明指数划分高涨0.4%和0.2%。

3.2 债市：好意思债利率续升

近一周（戒指11月1日），2年期及以上期限好意思债利率继续上升。好意思国经济和服务市集保抓韧性，但通胀数据偏高，市集对来岁的降息预期继续冷却，运行中永恒好意思债利率上升。2年期好意思债利率整周上升10BP至4.21%。10年好意思债收益率整周上升12BP至4.37%，10年TIPS利率（本体利率）整周上行8BP至2.04%，隐含通胀预期整周上升4BP至2.33%。非好意思地区方面，10年德国国债收益率整周上行12BP至2.40%，因欧元区GDP和通胀数据均强于预期。

3.3 商品：油价下降，金价高涨

近一周（戒指11月1日），油价下降，金价高涨，金属及农家具深广承压。原油方面，布伦特和WTI原油整周划分下降3.9%和3.2%，划分收于73.1和69.5好意思元/桶。宏不雅层面，10月26日以色列对伊朗发动了新一轮空袭，但焦躁的打算中并未包含伊朗的动力和核步骤，令原油价钱在本周大幅低开。库存方面，EIA陈说流露，戒指10月25日当周好意思国原油库存下降51.5万桶，汽油库存下降270.7万桶/日。贵金属方面，黄金现货价整周高涨20.5%，曾于10月30日升于2777.8好意思元/盎司、继续翻新高，但尔后有所回调，整周收于2744.3好意思元/盎司。奉陪好意思国大选独揽，避险资金保管对黄金的成立。金属方面，LME铜和铝整周划分下降0.3%和2.5%。农家具方面，CBOT大豆、玉米和小麦划分下降0.4%、0.2%和0.4%。

3.4 外汇：好意思元指数走平

近一周（戒指11月1日），好意思元指数整周基本抓平，收于104.32；欧元走强，日元和英镑走弱。好意思国方面，好意思国经济数据休戚交汇，但举座保抓韧性，对好意思元提供一定救济；不外“特朗普来往”边缘降温，“强好意思元”来往有所拘谨。欧元区方面，欧元区GDP和通胀数据均强于预期，提振欧元表现。欧元兑好意思元整周高涨0.35%。英国方面，英国新政府预算案提议增税400亿英镑，令英镑承压。英镑兑好意思元整周下降0.33%。日本方面，日本央行10月不加息，但植田行长话语令市集感受偏鹰；日本内务波动对日元亦产生影响，市集继续暖热石破茂能否斟酌小党组阁，若成则可能令日元继续承压。日元兑好意思元整周跌0.47%，好意思元兑日元收于153关隘隔邻。中国方面，东说念主民币兑好意思元整周仅下降0.04%，好意思元兑东说念主民币收于7.125。

风险提醒：好意思国通胀超预期上行，各人金融市集波动超预期，国际地缘阵势超预期等。